林洋電子的智能電表增速下滑

　　公司于2014年8月12日發布2014年半年報:公司2014年上半年實現營業收入8.44億元,同比增長10.83%;營業利潤1.58億元,同比增長14.76%;歸屬上市公司股東凈利潤1.35億元,同比增長15.47%;扣非凈利潤1.33億元,同比增長14.82%;經營性現金流-3919.57萬元;基本每股收益0.38元。

　　按照單季度拆分,公司第二季度實現營業收入4.58億元,同比增長10.96%;營業利潤8370.56萬元,同比增長11.34%;歸屬上市公司股東凈利潤7160.75萬元,同比增長11.19%;折合每股收益0.20元。

　　盈利預測與投資評級。國內分布式政策面臨調整,市場啟動在即,看好公司與電網合作模式的突破、融資模式突破,預計2014-2016年EPS分別為1.37元、1.77元、2.32元,根據同行業可比公司,按照2014年25倍PE,對應目標價34.25元,維持“買入”評級。

　　主要不確定因素。分布式光伏項目低于預期、公司與電網合作不達預期。

　　公司2014年半年報分析:1、LED、光伏業務放量,分布式渠道優勢成未來最大看點。公司上半年收入同比增長10.83%,收入增長的主要動力來自LED業務、光伏業務的快速增長,其中LED業務收入達7433萬元,同比增長15003%,光伏業務收入達8108萬元,同比增長727%。另外,LED業務毛利率同比增加了3.54個百分點,但光伏業務毛利率同比下降5.46個百分點。

　　光伏業務的培育以及商業模式的探討為后續的爆發奠定了堅實的基礎,公司已與江蘇華電南通通州灣項目籌備處簽訂了總計 500MW的戰略合作協議,目前該項目也進入實施階段。分布式光伏將是公司最大的看點:公司已明確提出要成為中國東部地區最大的分布式光伏發電運營商。除了積極推進已簽署的通州灣項目實施外,未來兩到三年,公司計劃開發 500-800MW 以上的分布式電站項目(預計控股比例在70%~80%)。

　　分布式電站的拓展方式為:與各地電網公司、節能公司、大型國有企業積極合作,確定可行、可靠的商業模式。特別是與電網公司的合作優勢很明顯,其模式可復制、排他性以及可持續。公司開拓分布式業務的優勢在于與電網企業建立的良好渠道關系,相對其他競爭對手的優勢在于:相對傳統電力設備企業,公司有光伏積累的優勢;相對傳統光伏企業,公司有電網的渠道優勢。

　　智能電表收入增速低于預期。上半年電工儀表業務收入達6.76億元,同比下降9.89個百分點,下降的主要原因是由于2013年下半年智能電表招標量有所下降所致,2013年全年國家電網招標量同比下滑19%左右。智能電表進入成熟期,我們預計2014年國網招標量約7000萬只(同比增長14.6%),未來維持在這一水平。公司智能電表國內市場份額多年穩定在第一位,由于龍頭地位穩固、議價能力強,公司上半年電工儀表業務毛利率水平同比增加了1.41個百分點。

　　費用控制穩定,單季度經營性現金流為負。公司上半年期間費用率為16.53%,同比下降2.53個百分點,其中銷售費用率同比下降2.09個百分點,管理費用率同比下降0.78個百分點,財務費用率同比增加了0.35個百分點。另外,公司上半年經營性現金流凈額為-3920萬元,Q2單季度經營性現金流為-174萬元。

　　盈利預測與投資評級。國內分布式政策面臨調整,市場啟動在即,看好公司與電網合作模式的突破、融資模式突破,預計2014-2016年EPS分別為1.37元、1.77元、2.32元,根據同行業可比公司,按照2014年25倍PE,對應目標價34.25元,維持“買入”評級。

　　主要不確定因素。分布式光伏項目低于預期、公司與電網合作不達預期。